经济指标解析(三)——通胀率（Infation Rate）

20世纪70年代后，随着浮动汇率取代了固定汇率，通货膨胀
对汇率变动的影响变得更为重要了。通货膨胀意味着国内物价
水平的上涨，当一个经济中的大多数商品和劳务的价格连续在
一段时间内普遍上涨时，就称这个经济经历着通货膨胀。由于
物价是一国商品价值的货币表现，通货膨胀也就意味着该国货
币代表的价值量下降。在国内外商品市场相互紧密联系的情况
下，一般地，通货膨胀和国内物价上涨，会引起出口商品的减
少和进口商品的增加，从而对外汇市场上的供求关系发生影响，
导致该国汇率波动。同时，一国货币对内价值的下降必定影响
其对外价值，削弱该国货币在国际市场上的信用地位，人们会
因通货膨胀而预期该国货币的汇率将趋于疲软，把手中持有该
国货币转化为其他货币，从而导致汇价下跌。按照一价定律和
购买力平价理论，当一国的通货膨胀率高于另一国的通货膨胀
率时，则该国货币实际所代表的价值相对另一国货币在减少，
该国货币汇率就会下降。反之，则会上升。例如，20世纪90年
代之前，日元和原西德马克汇率十分坚挺的一个重要原因，就
在于这两个国家的通货膨胀率一直很低。而英国和意大利的通
货膨胀率经常高于其他西方国家的平均水平，故这两国货币的
汇率一下处于跌势。具体说来，衡量通货膨胀率的变化主要有
生产物价指数、消费物价指数和零售物价指数三个指标，下面
我们将分别讨论。
　　(一)生产者价格指数(PPI)
　　生产者价格指数(Producer Price Index)，是衡量制造商
和农场主向商店出售商品的价格指数。它主要反映生产资料的价
格变化状况，用于衡量各种商品在不同生产阶段的成本价格变化
情况。一般是统计部门通过向各大生产商搜集各种产品的报价资
料，再加权换算成百进位形式以方便比较。例如，我国有1980年
不变价、1990年不变价，美国是以1967年的指数当作100进行
比较的。该指标由劳工部每月公布一次，对未来(一般在3个月后)
的价格水平的上升或下降影响很大，也是预示今后市场总体价格
的趋势。 '
　　因此，生产者价格指数是一个通货膨胀的先行指数，当生产
原料及半制成品价格上升，数个月后，便会反映到消费产品的价
格上，进而引起整体物价水平的上升，导致通胀加剧。相反，当
该指数下降，即生产资料价格在生产过程中有下降的趋势，也会
彭响到整体价格水平下降，减弱通胀的压力。但是，该数据由于
未能包括一些商业折扣，故无法完全反映真正的物价上升速度，
以致有时出现夸大的效果。另外，由于农产品是随季节变化的，
而且能源价格也会周期性变动，对该价格指标影响很大，所以使
用该指标时须加整理或剔除食品和能源价格后才宜作分析。
　　在外汇交易市场上，交易员都十分关注该指标。如果生产物
价指数较预期为高，则有通货膨胀的可能，央行可能会实行紧缩
货币政策，对该国货币有利好影响。如果生产物价指数下跌，则
会带来相反效果的影响。
　　(二)消费者价格指数(CPI)
　　消费者价格指数(Consumer Price Index)，是对一个固
定的消费品篮子价格的衡量，主要反映消费者支付商品和劳务的
价格变化情况，也是一种度量通货膨胀水平的工具，以百分比变
化为表达形式。在美国构成该指标的主要商品共分七大类，其中
包括：食品、酒和饮品住宅；衣着；交通；医药健康；娱乐；其
他商品及服务。在美国，消费物价指数由劳工统计局每月公布，
有两种不同的消费物价指数。一是工人和职员的消费物价指数，
简称CPW。二是城市消费者的消费物价指数，简称CPIU。
　　CPI物价指数指标十分重要，而且具有启示性，必须慎重把
握，因为有时公布了该指标上升，货币汇率向好，有时则相反。
因为消费物价指数水平表明消费者的购买能力，也反映经济的景
气状况，如果该指数下跌，反映经济衰退，必然对货币汇率走势
不利。但如果消费物价指数上升，汇率是否一定有利好呢?不一
定，须看消费物价指数"升幅"如何。倘若该指数升幅温和，则表
示经济稳定向上，当然对该国货币有利，但如果该指数升幅过大
却有不良影响，因为物价指数与购买能力成反比，物价越贵，货
币的购买能力越低，必然对该国货币不利。如果考虑对利率的影
响，则该指标对外汇汇率的影响作用更加复杂。当一国的消费物
价指数上升时，表明该国的通货膨胀率上升，亦即是货币的购买
力减弱，按照购买力平价理论，该国的货币应走弱。相反，当一
国的消费物价指数下降时，表明该国的通货膨胀率下降，亦即是
货币的购买力上升，按照购买力平价理论，该国的货币应走强。
但是由于各个国家均以控制通货膨胀为首要任务，通货膨胀上升
同时亦带来利率上升的机会，因此，反而利好该货币。假如通货
膨胀率受到控制而下跌，利率亦同时趋于回落，反而会利淡该地
区的货币了。降低通货膨胀率的政策会导致"龙舌兰酒效应"，这
是拉美国家常见的现象。
　　(三)零售物价指数(RPl)
　　零售物价指数(Retail Price Index)，是指以现金或信用卡
形式支付的零售商品的价格指数。美国商务部每个月对全国范围
的零售商品抽样调查，包括家具、电器、超级市场售卖品、医药
等，不过各种服务业消费则不包括在内。汽车销售额构成了零售
额中最大的单一构成要素，约占总额的25%。
　　许多外汇市场分析人员十分注重考察零售物价指数的变化。
社会经济发展迅速，个人消费增加，便会导致零售物价上升，该
指标持续地上升，将可能带来通货膨胀上升的压力，令政府收紧
货币供应，利率趋升为该国货币带来利好的支持。因此，该指数
向好，理论上亦利好于该国货币。